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Uniswap CCA

Uniswap 推出新的 token 拍賣模式，名為 CCA ( Continuous Clearing Auction )， CCA 的目的是解決過往在代幣發行上會遇到的幾種問題，包含：

固定價格，造成定價錯誤
空投無法正確將代幣發送到真正看好該項目的人
荷蘭式拍賣會因為導致資訊不透明，造成通常出價會集中在最後

CCA overview

可在該網站 https://app.uniswap.org/explore/auctions ，定義代幣的發行模式，並且調整各種參數，包含 token name / symbol / 拍賣時間 / 發行後的流動性等等

Why CCA?

在介紹 CCA 的實際運作前，我們需要先了解現有的拍賣 / 代幣發行方式會造成哪些問題

空投 Airdrop

藉由完成某些任務，或參與社群，在發行時，可獲得部分代幣份額，此方式也是一般最常採用的方式，用來回饋一般用戶，但此方式的問題也很明顯，在有些獲得的方式，並沒有實名制或其餘嚴謹的身分驗證方式，導致女巫攻擊（），一人會創建多個帳戶，用腳本等等方式，大量賺取代幣份額，雖然現在項目方已經有部分採用策略來抵禦該攻擊，但仍然很難從根本上防治

另外一個問題是，隨著空投這種方式的盛行，代幣發行很可能會發送到非長期參與者的手上，導致代幣一發行，就會面臨巨大的拋壓，巨大的拋壓導致價格大幅下跌，可能會造成情緒上的恐慌，造成其餘人跟著拋售

固定價格發行 Fixed-price primary sales

為了讓代幣能真的到長期持有的人手中，可以採用固定價格的方式來販賣，例如 NFT 的 mint price，每張 NFT 都採用事先設定的固定價格，這麼做的方式簡單直觀，但會造成價格發現不完全的問題，意思是項目方訂的預設價格，可能沒辦法很好地反應實際市場，若造成定價過低，可能會導致企業級買家，有更多資訊跟資源去判斷該價格是否過低，而一般買家無法更好地去找到合理的價格，導致整個販賣過程造成巨大的資訊落差，進而不利於市場的發行跟流通

荷蘭式拍賣 & Uniform price auction

荷蘭式拍賣是採用價格遞減的方式，一開始會有一個預設價格，並且隨著價格的遞減，買家可以根據自己想要的價格出價。uniform price auction 則是所有人根據自己想要的價格跟總額出價，最後會選擇可以滿足所有需求的最高價來作為 clearing price (清算價格)，詳細例子可見 https://courses.ems.psu.edu/ebf301/node/742

這兩個拍賣有一個共通的缺點，那便是出價者沒有提前出價的誘因，越早出價者，便會透露出更多資訊給其他出價者，因此為了保持自己的優勢，避免其餘出價者搭便車的狀況，往往會在拍賣結束時集中出價，此結果會不利於商品價格的發現

Bonding Curve Sales

Bonding Curve 本質上是一條數學公式，讓價格跟數量呈線性成長，並且可以預測，例如 y = 2x，y 為價格，x 為數量，所以出價者可以根據自己想購買的數量，提前算出價格為多少，但問題在於，該方式放到鏈上執行的可預測只是理論上，實際會根據出塊打包速度等等，影響最終的價格，類似於像是 AMM 的滑點，因此跟 AMM 一樣也會遇到 MEV 的 frontrunning 或 sandwiching 等等攻擊

CCA 實際運作方式

拍賣設置

Release schedule: Q(t) 定義了 t 時間會發行出多少數量的代幣，換句話說就是定義了在這段時間中代幣的供應量
Price floor: 預設的最低價格，確保拍賣價不會低於該價格
Validation hook: 可選的驗證用 hook，做法跟 v4 類似，可以添加白名單設置等等
其餘參數可以調整開始 / 結束時間，出價代幣等等

機制

Bid spreading: 整個拍賣會被分成很多期 (period)，若一開始設定 3 期，那麼一位出價者在第一期出了 [3 ETH, 最大價格 0.01 ETH / Token] ，該出價會被分為三份，也就是三份 [1 ETH, 最大價格 0.01 ETH / Token]，並且分配到每期裡頭
Uniform clearing and allocation: 在每一期中，會收集所有出價，並且決定該期的清算價格為何，至於決定方式則跟傳統 uniform price auction 一樣
- e.g. 假設 1,000 代幣會在這期被釋出，現有出價快照為 [600 tokens at 0.010 ETH], [1,000 tokens at 0.008 ETH], [2,000 tokens at 0.005 ETH]，那麼清算價格為 0.008 ETH/Tokens
- 第一個 (600 tokens at 0.010 ETH) 雖然出價最高，但若作為最終定價，還會有四百個賣出不出去，所以清算價只可能是二 (1,000 tokens at 0.008 ETH) 或三 (2,000 tokens at 0.005 ETH)，那麼在二或三一樣都可以滿足全部代幣賣出的需求下，會選擇 "最高" 的價格成交，所以這邊就會是以 0.008 ETH/Tokens 的價格成交。在定完最終價格後，剛剛高於最終價格出價者，可以完全成交，也就是第一位，再來第二位則根據剩餘代幣進行部分成交，最後一位則完全不成交
- 這種做法保證了出價高於清算價格者，必定可以獲得全部分配，並且量可能比原本出價還多，以 [1 ETH, 最大價格 0.01 ETH / Token] 為例，假設清算價格為 0.008 ETH/Tokens，那他便可獲得 125 Tokens，比原先預定的多了 25 代幣

拍賣結束後

根據拍賣前的設置，將部分代幣份額用於創建 Uniswap v4 池子，並且作為初始池子的初始流動性，讓代幣發行跟交易可以無縫銜接

CCA 設計總結

CCA 可以將它視為加入時間這一要素的 uniform price auction，藉由將整個拍賣分為多個期間，並且在每期都結算 / 分配一次，導致越早出價的人，在越前面的期間越少人共同出價競爭，所以可以得到比較好的結果，就算在後續期間中，有人出更低的價格，也因為 bid spreading 的關係，也依舊可以獲得一部分分配，以此來解決 uniform price auction 沒有誘因提前出手的問題

CCA vs uniform price auction

上述講法可能還是有些抽象，我們舉個實際的例子，並且設定一樣的條件，來比較不同拍賣模式下的結果為何

Setup: 2,000 tokens, 2 periods of 1,000 each.

Alice: 5 ETH, max price 0.010 ETH/token — 第一期出價 (early, higher price)
Bob: 5 ETH, max price 0.004 ETH/token — 第二期出價 (late, lower price)

Uniform price auction

因為在 uniform price auction 出價的前後順序沒有任何意義，因此後面的出價時間點可以忽略

Alice 只有 500 代幣的需求，不滿足 2000 代幣，所以清算價格為 0.004 ETH/Token，Alice 可獲得 1250 代幣 (5 / 0.004)，Bob 則可以獲得剩下的 750 代幣

CCA

Alice 的出價拆分為每期 (Period) 2.5 ETH（第 1 期＋第2期）。Bob 的全部 5 ETH 則落在第 2 期

第 1 期：只有 Alice 一人，2.5 ETH 對上 1,000 顆代幣的供給 → 清算價格為 0.0025。她以 2.5 ETH 拿下全部 1,000 顆代幣。

第 2 期：Alice 剩餘的 2.5 ETH（最高出價 0.010）＋Bob 的 5 ETH（最高出價 0.004）對上 1,000 顆代幣供給。邏輯與靜態案例相同：價格持續下降，直到 Bob 加入的 0.004 時，總需求（625 + 1,250 = 1,875）足以清空該期供給。Alice 因出價高於清算價，獲得完全優先權：625 顆代幣。Bob 則按比例分配剩餘部分：1,000 − 625 = 375 顆代幣（他原本想要 1,250 顆）

在 CCA 中，一樣的出價，最後 Alice 一樣花了 5 ETH ，得到了 1625 代幣，比傳統 uniform price auction 多了400

CCA 缺點

CCA 雖然已經改良傳統的拍賣方式，但仍然存在部分問題

還沒有經過足夠的市場驗證，可能存在其他未發現的缺點
過往的集中出價，會出現在每期結束的時間點，差別在於原本過於集中在拍賣時間結束，現在則以每個期間作為一個單位
無法完全排除 MEV 等鏈上摩擦問題，可能會造成延遲，導致出價不夠迅速，進而喪失優勢

觀點

Uniswap 推出 CCA 的目的，很明顯是想要將發幣與現有池子的交互做更好地結合，藉由發幣這個入口，用簡單易懂的 UI 協助用戶，以此帶動整個協議的交互量，優化體驗的同時，進而嘗試吞併其餘 launchpad 的市場份額，其餘 launchpad 的發幣跟池子建立，通常也是 fork uniswap v3/v2，或是直接對接 Uniswap，現在 Uniswap 親自下來建立發幣功能，並且同時帶來更加創新且公平的的拍賣方式，可以預見未來同為 EVM 的 launchpad 會帶來不小的衝擊

根據白皮書，該想法是在 2025 年十一月推出，到目前為止只有少數幾個比較大的項目方在上面進行拍賣，包含 AZTEC Octra 等等，目前仍然沒有看到太多項目方採用該方式發行代幣，只有 Robinhood 鏈上發行的各種 meme 幣

在本文撰寫的當下，市場相對冷清，所以儘管 CCA 是一種創新的拍賣方式，仍然沒有收穫到太多關注，因為在市場冷清的當下，發幣的需求並不旺盛，並且改良一種拍賣方式，本質上算是一種技術研究，比起美股代幣化等話題，CCA 帶來的影響跟好處較為隱晦

不過不排斥在市場重新回歸熱絡的時候，會有越來越多的中小型項目方，會利用 Uniswap 發幣，畢竟 Uniswap 已經在幣圈中建立良好的聲譽，以及豐富的生態跟池子流動性，對於需求較為固定沒有太多客制化需求的項目方來說，無疑是相對不錯的選擇，屆時，理解該拍賣方式，並且利用時間差來進行拍賣，來讓自己獲得更多優勢，就會相當重要。